当前，人形机器人板块已经走出了第一波板块性效应，目前处于震荡调整期。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”我们首先应从产业发展的大格局来看待这一问题。既然未来人与机器人的共同发展是确定的，那么未来的产量也将逐步放量，因此我们无需纠结于短期股价的波动。在前期快速上涨时，许多投资者，包括机构投资者，抱怨难以找到合适的入场机会。而现在市场出现了难得的调整，这实际上是一个很好的布局时机。
如何投资这轮科技行情？我们仍以人形机器人板块为例。目前，该行业发展仍处于初级阶段，甚至可以说是“跑马圈地”的阶段。各大厂商都在积极上线产品并加大研发投入。上游从事机器人零部件及软件开发的公司也在积极投入，开发配套零部件。许多当前从事人形机器人零部件生产的公司原本是汽车零部件制造商。其实，智能汽车和智能机器人在本质上并无太大区别，都是硬件与软件的结合，只是实现了不同的功能。因此，目前生产机器人的主力军反而是新能源汽车制造商。未来，“汽车+机器人”将成为行业发展的范式，一方面生产汽车，另一方面生产机器人。这些汽车公司在生产机器人方面具有独特优势，例如拥有完整的成熟生产线、研发设计团队、成熟的销售系统（4S店）以及完善的售后服务。未来，4S店可能一边销售汽车，一边销售机器人，形成良好的协同效应。机器人的形态多样，不仅限于人形机器人，例如，黄山旅游景区采购了一些用于搬运的机械狗，一次可搬运100公斤，比人工搬运效率更高，且24小时不间断工作，大大节省了人力。未来，挑山工可能成为历史记忆。
人形机器人之所以成为机器人的主流发展方向，是因为我们所有的机器设备和配套设施都是为人设计的，人形机器人更适合操作这些机器和使用这些设备。将机器人设计成人形，其应用范围无疑是最广泛的。我国在工业机器人领域已占据领先优势，据统计，全球70%的工业机器人由中国生产和使用。以宇树科技为代表的人形机器人企业已占领大量市场份额，处于行业前列。除了高盛外，摩根士丹利最近也发布了调研报告。尽管人们对人形机器人当前发展阶段存在争议，但不可否认的是，中国在人形机器人领域的发展已处于领先地位。中国是世界制造大国，正迈向制造强国，在精细制造方面具有显著优势。目前，我国在新能源汽车领域已遥遥领先，年销量超过1000万辆。可以说，“科技+消费”是我国的独特优势。尽管我们在基础科学研究方面可能落后于欧美国家，获得诺贝尔奖的科学家较少，但在科技与消费结合的商业应用方面，我们的优势巨大。
近期国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，而人形机器人是“人工智能+消费”最好的落地产品。这轮“科技牛”背后，实际上是我国在第四次科技革命中的崛起，我们不能缺席这场革命，且必须保持领先地位，从而释放更大生产力，更好地提振经济增长。当然，许多人对机器人当前的工作效率仍表示担忧。有人测算，2至3台搬运机器人才能相当于一个工人的搬运能力。这就像火车刚发明时一样，速度甚至比不上马车，遭到人们的嘲笑。然而，两百年后，马车的速度仍无变化，而现代火车（高铁）已能达到每小时300多公里，磁悬浮列车甚至达到每小时400多公里。因此，当一个新生事物出现时，我们不应质疑、嘲笑或排斥，而应积极拥抱技术进步，相信它具有颠覆性潜力。目前，可能需要两三个搬运机器人才能相当于一个人工，但随着技术进步，未来一个机器人可能相当于十个人工。
然而，机器人的大量应用也引发了担忧，一方面可能导致部分体力劳动者甚至部分脑力劳动者失业。这让人联想到第一次工业革命中蒸汽机发明后出现的“机器破坏运动”，工人因失业而砸毁机器。但这些并未阻止蒸汽机的广泛应用，因为在市场需求和利益驱动下，资本的力量非常强大，它不仅能推动技术进步，还能推动技术的普及。未来，社会保障方面需要出台相应措施，以应对因机器人大量使用导致的失业问题，解决生计问题。反过来，为了避免被机器人替代，我们需要提高认知，发挥人脑的优势，提高个人核心竞争力。人脑相对于电脑仍具有不可替代性，例如第六感、强大的推理能力以及对弦外之音的理解，这些是机器人难以企及的。至少目前，机器人尚未产生意识或情感。
我曾经看过一篇科技文献，提到大脑相对于电脑的最大优势不在于“记忆”，而在于“忘记”。我们每天接触大量信息，大脑并不会像照相机一样全部记录下来，而是记住关键信息。晚上睡觉时，大脑皮层仍在活动，整理白天的信息，过滤掉无用信息，留下有用信息并储存起来。之后还会进一步筛选，将当时认为重要但事后证明不重要的信息删除。这种选择性记忆能力是电脑不具备的，电脑硬盘越来越大，存储空间需求不断增加，甚至需要云存储，因为电脑不会忘记，它会存储所有输入的信息，这使得运算量巨大且难以快速找到问题的关键。未来机器人也是如此，既然执行的仍是人类的命令，那么独立思考的机器人很难被生产出来，有意识的机器人可能性极小。因此，一方面我们要积极拥抱技术进步，另一方面也要防范大量使用机器人可能带来的新社会问题。
最近，马斯克又提出，几十年后机器人的智慧可能是人类的两倍，有20%的概率可以毁灭人类。这种对科技进步的担忧始终存在，我们也无法证伪。目前我们能做的就是从投资角度布局这一行业，抓住未来爆发式增长的机会。如果你对这一行业坚定看好且理解较深，可能会敢于重仓；但如果你对这一行业信心不足或了解不深，可以选择轻仓参与。最近看到但斌先生的一个视频，标题很醒目：“当时代的技术进步到来时，哪怕雷声滚滚，很多人都听不见。”这次AI革命将颠覆许多行业和许多人的命运，我们身处其中，就要积极挖掘机会、把握机会，抓住机遇。A股方面，重点关注的是人形机器人及AI板块。
总结来看，今年以来开启的这轮科技牛市行情背后有深刻的逻辑，有望延续全年，成为全年投资主线。“科技牛”行情起来后，赚钱效应会扩散，一方面吸引场外资金入场，推动居民储蓄向资本市场大转移，从而带动整个市场的优势行情展开；另一方面，科技股大涨后估值提升，一些低估值的消费白马股、新能源龙头股以及红利股也将流入资金，带来估值回升，从而从“科技牛”走向更多结构性牛市行情，带来更强的赚钱效应。
需要特别说明的是，对于科技创新企业来说，传统的估值指标（如市盈率、市净率等）并不适用，因为这些公司仍处于前期研发阶段，即使有业绩也是传统业务的业绩，而不是因生产机器人带来的业绩贡献。因此，此时查看其估值、市盈率等指标并不靠谱。目前，这一行业的配套企业大多市值在几十亿到两三百亿之间，只有极个别达到千亿市值。如果未来人形机器人板块能像家电、智能手机、新能源汽车一样成为一个大产业，那么龙头企业市值可能达到万亿，配套公司市值可能达到千亿，细分行业龙头市值可能达到几百亿。从市值角度看，当前人形机器人板块的总体市值仍较小，未来增长空间巨大。
当然，在投资上，我们无法确定哪家公司将来能成功，但可以采取“投赛道”的方式。主动基金相对于ETF有更大优势，基金经理可以发挥主观能动性，选择行业内一二十家更容易成功的企业，提高集中度，从而有望跑赢ETF的走势。今年以来，配置人形机器人的主动基金收益率普遍超过50%，而人形机器人ETF涨幅仅20%多一点。投资赛道减少了投个股的不确定性。任何一个个股我们都无法确定其会成功，但通过投资一二十家系统行业龙头，或者通过投资人形机器人主题投资基金，投资整个赛道的成功确定性将大幅增加。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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